由于比价回升，山东铜管厂的紧张仍然维持

由于比价回升，山东铜管厂的紧张仍然维持

　    美联储在周三公布的上月会议纪要显示其取消了之前设定的失业率、通胀率等加息门槛指标，并称在QE购债结束后较长时间内不会加息，这与两周前叶伦作为新联储主席首次阐述其政策立场时结束购债后六个月会加息的说法有较大改变。受此影响，美元指数本周连续大跌，将叶伦讲话以来获得的涨幅全部回吐，技术上重回弱势。

      中国在本周公布了3月部分经济数据，其中山东铜管厂进口下降11.3%，出口下降6.6%，而预期都是小幅增长的。虽然中国进口受到融资性交易的影响很大，其虚高的成份很重，3月人民币暴贬值很可能对融资性进口打击很大，而贬值对出口的带动还没来得及体现，但出口疲弱的事实不可否认。另外3月CPI增幅2.4%，较2月上行，但压力不大，PPI为降2.4%，而2月为降2.0%，这说明工业需求疲弱的态势其实在加剧。拉动经济的投资、消费以及出口、房地产都出现放缓的情况下，经济下行趋势是明确的。本周李总理表态不会为了短期增长做大规模经济刺激，重点仍是调经济结构，控金融风险，GDP目标7.5多一点少一点没关系。而上周中央已抢在数据出台之前宣布了铁路建设、棚户区改造等微刺激政策，我们认为市场虽有炒作政策的习惯，但应该不会存真正的刺激预期了，炒作力度会下降。综合来看，美欧在增长势头稳定，宽松政策不变的情况下宏观环境保持利多，对大宗商品亦存一定的支持，但中国经济放缓的趋势很明显，而且债市在二季度又将迎来新一轮大规模债券集中到期的兑付压力，经济金融形势都保持利空，这仍是对工业品的主导影响因素。

      从现货角度看，山东铜管厂的紧张仍然维持，但由于比价回升，进口亏损收窄，吸引了少量的报关进口，供应略有增加，加上下游追高意愿减弱，现货价格略有回落，升水稍稍收窄，紧张略有缓解。另保税库存维持高位，贸易升水现在已降至80美元下方，说明山东铜管厂供应充足出货困难，另外本周伦敦现货已转为贴水，虽然伦敦铜库存降至25万吨的两年低位。依靠融资交易及进口机制将现货锁定在保税库毕竟是暂时的，当前现货进口亏损幅度大减已开始吸引报关进口，另外保税现货的贸易升水持续下降，距离可以做出口的水平也越来越近了，如进一步下降，将吸引保税库存向伦敦的流动。因此我们认为保税库存已开始流出，如进一步积累，终将压跨价格，近期则因开始有了现货补充可能形成价格反弹的顶部区域。进入四月，宏观环境仍然偏空，且存在债券市场小规模冲击的可能，虽然消费较3月又有所回升，但我们认为并不足以支撑铜价持续上行，相反，随着保税库存重新流出，价格结束反弹重回下跌，从中期来看，库存被有效消耗之前铜价难以真正稳定。