年内最悲观时期已过 宏观经济企稳可期

　年内最悲观时期已过  宏观经济企稳可期

　　上半年,国内铜消费需求低于预期是5月中下旬之后铜价再度回落的主要驱动因素之一。但是我们认为，在前期稳增长政策效果逐渐显现以及下半年不乏消费亮点的推动下，需求形势即将迎来曙光，铜价将筑底反弹。

　　
　　8月财新制造业PMI初值仅为47.1，近期连续惨淡的经济数据印证了国内经济仍处于低谷。但是随着政府已开始积极解决稳增长中政策的传导问题，预计三季度末经济企稳可期。一是7月30日政治局会议定调积极的财政政策，而地方债务置换的持续加码则为积极财政提供了充足的资金来源，意味着基建投资在下半年大概率回升。二是人民币兑美元汇率一次性贬值将有效改善出口竞争力。三是降准降息政策效应持续释放，目前企业融资成本已下降至2011年以来的最低水平。

　　电网投资下半年发力，配网投资加码提振铜消费。预计随着反腐负面影响临近尾声以及新电改方案的落地，电网投资将重新步入正轨，前期投资拖欠将加速完成，从而为下半年乃至未来二至三年的电网投资提供支持，进而提振国内铜消费。

　　房地产销售改善传导至投资，提振铜消费预期。从住宅投资增资率先企稳、土地成交溢价回升、房企开发资金来源增速转正以及平均去化周期明显缩短这些表现良好的领先信号来看，维持今年三季度末房地产投资将阶段性企稳的观点，而这将在很大程度上改善下半年中国铜消费的预期。

　　空调销售三季度末或迎来拐点，提振铜管消费。我们看好房地产回暖对空调销售的积极影响，并预计国内空调销售在今年三季度末、四季度初出现回升的概率较大。因此，下半年铜管消费将从中受益。